天时地利话新股

11月30日下午，证监会突然召开发布会，证监会集中发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、《关于开展优先股试点的指导意见》、《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》、《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》。笔者归纳有几个“突然”：发布方式突然，周六召集新闻发布会，罕见。

既然有这么多的“突然”，到股市开盘立即作出“情绪化”的反应：创业板指12月2日重挫，收盘报1253.93点跌8.26%，创历史最大跌幅，逾200只个股封跌停。整个沪深股市超过5%以上的跌幅竟达1200多只股票，可见重启IPO对股市短期冲击之巨！

其实，股市反应既正常也不正常。在理论上又可以用上诺贝尔经济学奖的两个结论了:股市是有效率的；股市是非理性的。股市的大跌有它的合理之处，股市最基本的原理就是供求关系，重启IPO表明股市的供求关系出现改变，股市有动荡就是这个道理。目前有一种观点认为，创业板的估值又处于60倍左右的水平，如果后期新股发行的市盈率在20倍左右的话，那么就会实质性拉低创业板的估值水平。但如果后期新股发行的市盈率是接近当前估值的话，那么市场会重新燃起对于融资的担忧，同样也会使得市场对于创业板的估值认可度下降。此外，证监会明确创业板不得被借壳，那么这就会对创业板中的垃圾股带来毁灭性的打击。对此笔者却明确不赞同。

要知道，4个文件同时发布标志着A股新一轮市场制度改革启动。我们认为本轮改革对A股而言不仅仅是短期资金供求关系的影响，更重要的是这些改革将构建更健康、更有资源配置效率和价值发现功能的A股生态环境，投资者行为也将随之发生变化。这是一种过渡性的安排。根据新股改革意见，新股发行正逐步向注册制过渡，审核程序、发行节奏都更加市场化，从而，一级市场和二级市场的反馈功能被打通。如果认可因为创业板有新股冲击，那么重启IPO对整个股市冲击更大，那为何到目前为止股市整体却向上呢？

如果认同新股上市会拉低股票的定价，请问又如何解释今年创业板解禁高潮达到历史高峰，而今年市场表现最好的就是创业板呢？明显可看出股市供求关系的确是最基本的原理，但是股价又与预期严重相关，投资者预期股票能涨，还希望“放量”涨，这“量”来自哪里？笔者文章的题目说到“天时、地利”就是要看到我们证券市场在十八届三中全会后的基本面变化，全会指出，“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中发挥决定性作用和更好发挥政府作用。”

股市就是市场化最典型的场所之一。市场化一直是IPO改革的方向，股票发行审核以信息披露为中心，证监会不再对盈利能力和投资价值作出判断，向注册制迈出一大步。试图建成这样的市场机制，形成一级市场和二级市场的反馈功能，二级市场对于新股的需求旺盛、股票估值偏高时，新股发行会自动加速，当二级市场低迷、供大于求时，新股发行会自然减速，形成一个良性的循环。发行节奏更加市场化。有新意的还有一点：存量发行。IPO时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。让大小非减持压力提前释放，值得观察效果。

笔者还是要强调，经济体制改革超预期已经改变投资者对于中国经济未来增长的预期，从而提升对于A股的中长期信心，IPO改革有可能改变IPO+增发-分红-回购

文兴

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