奥康国际靴子落地投资时点来临-(XINWEN)

事件：公司员工持股计划完成购买，总金额2.5 亿多，平均购买价格接近15.3 元，购买股本占总股本4.15%，购买方式是大宗交易。

点评： 公司将迎接15 年的PE 与EPS 双升的机遇

其1、员工持股计划内容为：员工出资1.3 亿，加上优先资金1.3 亿，共2.6 亿，这种1：1 加标杆融资的行为，显示公司对后市很有信心。其2、基本面来看，15 年行业需求稳步复苏、公司业绩逐季改善，都将对公司15 年EPS 增速形成直接的促进因素。

行业需求面：预期15 年起会逐步走出谷底

其1、行业拐点在15 年显现：13-14 年男鞋行业整体低迷，预期15 年起，男鞋的需求会有弱复苏。

其2、行业竞争格局在改善：中端品牌在不断地拓展市场，而奥康是其中龙头企业，市占率近15%。因此，市场集中度已经在向龙头企业集中。

其3、供应链集中有助行业龙头扩大市占率：上游小型制鞋厂退出，带来供应链集中，未来将导致下游品牌商的集中。

公司业绩：业绩拐点自14Q4 季起开始体现

1、经营V 形拐点在14Q2 季体现：因为在14Q2 季，直营比例达到60%，直营化的贡献将逐步体现。

2、业绩拐点在14Q4 季体现。Q3 季利润下滑38.9%，已经达到历史最低点。基于13Q4 的低基数，预期14Q4 的EPS 增速非常高。影响业绩的核心因素有2 点：其1、去存货拉低毛利率;其2、计提减值准备。去存货在13Q2-Q3 的力度很大，预期Q4 季开始会减轻。预期15 年Q1-2 季，去存货进入尾声，业绩低双位数增长， Q3-4 季起，轻装上阵，业绩加速增长。

盈利预测及估值

预期15 年业绩增速超过40%，15 年估值21 倍，强烈看好，维持“买入”评级。

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