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【资讯】A股市场的噪音交易者风险

发布时间:2020-10-16 23:15:47 阅读: 来源:船板厂家

A股市场的“噪音交易者风险”

似乎应了“七年之痒”的说法,A股市场在牛市终结7年之后,终于蠢蠢欲动躁了起来。从11月21日央行突然降息以来,两周来最多涨了超过600点,成交量也在上周五达到10739亿元的新高后,本周一再创新高。证券公司门前人头攒动,每日新开户数量激增……一副“不疯魔,不成活”的样子。  上周四晚上给本科生上金融经济学。一进教室,先问了一个问题:现在的股市,你是走还是留?“留!”非常齐整地回答。有几个犹豫的,看看四周,最后也举起了手。

这边厢按下不表。我们先来看看我国的经济状况。全世界大概都知道,2014年中国经济下滑态势明显。到10月为止,CPI同比增长1.6%,PPI同比增长率是-2.2%,简单地说,中国已处于通货紧缩周期无疑。同期的工业增加值、工业利润、社会零售总额,以及固定投资总额增速都处于下行通道。  另一方面,从2014年上市企业报表来看,A股上市公司三季度平均利润环比下降3.5%,同比下降3.4%。如果我们相信股票市场的价格最终应正确反映经济基本面和企业的盈利状况,那么无论是从宏观经济指标,还是微观企业利润,目前A股市场有人高喊的“××点不是梦”的“超级大牛市”是缺乏强有力的基本面支持的。  那么问题来了。既然都知道企业盈利不佳,经济状况堪忧,短期内也很难大幅度回暖,股票市场的暴涨也就是所谓的“错误定价”了,那为什么我们这些聪明的北大同学还坚持要留在这个市场上呢?  其实这个问题可以回溯到金融学里面一个非常有名的理论,叫做“噪音交易者风险”(NoiseTraderRisk).  这个理论是在上世纪90年代初,由哈佛大学的德隆等人提出的。就是市场上有大量的缺乏真正信息的“噪音交易者”(通俗说就是“散户”),这些交易者对于资产价格的估值会有一些偏差。在传统金融理论模型中,如果这些投资者的交易是独立的行为,最后都被两两抵消掉,因而不会对市场价格造成影响。可是德隆们认为,真实市场上,小散户们的信息是高度相关的,甚至是相互传染的。大伙儿都攒着一股劲往一个方向交易,就形成系统性的估值偏差,最终反映在市场均衡价格中。  要是这种估值偏差是乐观的,市场价格就会持续上涨;要是悲观的,就会持续下跌。这样一来,那些有信息的投资者(比如说基金、保险等机构),即使知道这个价格是“错误”的(或者说是偏离了基本面的),在一定时段内,也一定会追涨杀跌,引起更牛的“牛市”或更熊的“熊市”。也正因为此,偏离基本面的“错误定价”可能一直存在于市场上,在相当长的一段时间内甚至会不断加深。  美国市场很多次的大动荡都验证了德隆说的“噪音交易者风险”。比如上世纪90年代末的“高科技泡沫”之后,很多机构投资者承认自己当时并不相信那些高科技公司的价格是“理性的”,但既然大家情绪高涨,那么价格就还有上涨空间,那么自己自然应该“随波逐流”——这也是华尔街常常说的“聪明资金效应”(smartmoneyeffect)。这些价格的“噪音”因此会在市场上一波波地传下去,直到大梦初醒,泡沫破灭。同样的,2007年之前的美国次贷市场上,基金经理们心照不宣玩着击鼓传花的游戏,鼓点越来越急促响亮,所有的“聪明人”都以为自己能在鼓声戛然而止前全身而退。  回到A股市场,这一波热浪滔天的全民皆“股”,无非是由两个因素引起:一个自然是由于降息引发了市场对于政策进一步宽松的期望。另一个因素,就是我们刚刚说的“噪音交易者风险”。  中国A股市场中约有70%的投资者是散户,其中有相当比例没有接受过大学教育、投资经验在一年以下,电视里“砖家”股评是他们最大的信息来源——这样就不难理解为什么狂欢的情绪特别容易在这个市场里蔓延。市场的“噪音”如此之大,理性的声音一来不容易听见,二来即使听见,又怎么样呢?如果我知道“噪音”或“错误定价”会持续下去,作为理性人类,目前我最好的选择一定是加入狂欢人群一起吹泡泡。  大家都在说,站在风口,猪也能飞。谁都害怕错失这等了多年的狂风。可是没带降落伞的猪飞起来以后,真的不会重重地落在地上吗?(作者单位:北京大学光华管理学院)

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